说说：萎靡5年后，运营商的春天来了

随着数字经济大概念下的板块轮动，运营商作为多领域参与者有望充分受益大主题的提振，可能成为大概念板块的长期头，仍具备上涨的基础。行业报告的相关知识也可以到网站具体了解一下，有专业的客服人员为您全面解读，相信会有一个好的合作！https://www.zhiyanzhan.com/

2023年，电信运营商成为了A股市场的香饽饽。


去年11月以来，在数字经济和中特估两大概念加持下，大运营商股价迎来放量增长，企业投资价值被市场持续发掘。截止到2023年4月7日，长江电信运营商行业指数累计上涨66%，远超同期大盘指数48个点。其中，头股移动A股上涨44%，电信A股上涨78%，联通A股上涨69%。


面对极具诱惑力的涨幅，未来电信运营商是否还具备参与的价值其核心投资逻辑又是什么


电信运营商的核心投资逻辑


目前市场看好运营商的逻辑主要体现在个方面：


1、云计算业务带来的增量空间


数字经济浪潮下，云成为产业数字化转型的坚底座之一。对运营商来说，政企加速上云叠加政策推动国资云发展背景下，云计算业务给其带来的增量收入预期，是市场看好运营商的首个主要逻辑。


目前，我国云计算市场的竞争进入下半场。一方面，2022年后，随着互联企业上云接近尾声，上云的主要需求转向政企市场；另一方面，在政策推动下，国资云加速落地，有利于加快政企客户上云。


与消费互联不同，政企客户市场等传统企业的IT能力较弱，多采用项目制采购，对业务迁移、混合云、定制化等服务诉求高；此外，政企客户的数据敏感性更高，对安全性和合规性的要求更高。


运营商在云计算下半场的竞争优势主要体现在个方面：


（1）渠道优势。相比互联巨头，运营商在政企市场有着更显著的渠道优势。凭借常年累积下来的良好政企关系，运营商可以借助广大的客户经理群体，复用政企营销渠道，使其云业务具备在政企领域快速推广的基础。


（2）成本优势。带宽、IDC是云业务的主要成本构成。运营商IDC资源丰富，目前大运营商的IDC市占率超过50%；且在络带宽上具备垄断优势，IDC+络带宽上的综合优势，极大降低了其云业务的边际成本，使其具备明显的规模效应。


（3）安全优势。运营商云在络与安全方面产品丰富，取得多项可信云认证，在政企客户领域竞争力突出。数据显示，在可信云14项云服务评估中，移动、电信、联通通过的数量分别为14、12、11，阿里云、讯云、华为云、百度云、优刻得、金山云通过的项目数量分别为10、12、12、3、8、8。


综合来看，凭借着独有的竞争优势，运营商在政企上云阶段优势突出。未来随着国资、央企、国企等机构持续加大信息化支出，有望为其云业务带来广阔的市场空间。


2、AIGC大周期的卖水者


市场看好运营商的第二个逻辑在于，AIGC大周期下对数据和算力的需求激增，而运营商作为卖水者，投资价值有望提升。


年初以来，CGPT带动了新一轮AI投资热潮。众所周知，CGPT属于大模型范畴，在大模型的框架下，每一代GPT模型的参数量均高速扩张，同时，预训练的数据量需求亦快速提升。展望未来，随着CGPT的快速迭代和渗透，有望驱动算力需求和数据流量的新一轮增长，而运营商作为卖水者将深度受益。


一方面，运营商手握大量的C+B端数据，拥有AI训练与迭代比较关键的资源；另一方面，以运营商云为主的公有云是运行、储存、交互AI数据的重要基建。近年来，随着算力需求的增加，大运营商持续加大算力投入，2023年大运营商合计算力相关资本开支981亿元，同比增加251亿元，同比增344%，占比提至278%。


3、数据要素市场快速发展带来资产价值提升


数据要素市场快速发展下，带来的运营商资产价值提升，是市场看好运营商的第个主要逻辑。


随着数字建设的加快，数据要素已被列为生产要素之一，数据的价值持续升级。政策端，22年12月以来数据二十条、《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》陆续发布，近期数据局正式组建，数据作要素的重要性持续提升。


根据工信安全发展研究中心测算，2022年我国数据要素市场规模达到815亿元，对GDP增长贡献率为147%，预计十四五期间市场规模CAGR超过25%。


运营商作为数据要素市场的重要参与者，手握海量数据资源，且数据资源质量极高。根据工信部数据，2022年电信行业移动用户164亿户、宽带用户5亿户、蜂窝物联用户14亿户，全年移动互联接入流量2216亿GB，并且运营商数据具备真、高频、多样等特点，数据资源价值极大。


展望未来，随着数据要素市场的进一步完善，不仅有望直接带动运营商收入的增长，同时也有望提升运营商的资产价值，从而进一步摊薄PB估值系数。


业绩弹性在哪儿


如前文所述，目前市场看好运营商的主要逻辑集中在云计算的增量空间、数据要素带来的资产价值提升以及AIGC大周期下带来的算力需求提升个方面，反映到财务报表中，这些业务均集中在2B领域，对应电信运营商的数字化业务。


数据显示，2022年电信业收入累计完成158万亿元，增速达8%，其中数据中心、云计算、大数据、物联等新兴业务完成收入3072亿元，同比增长324%，在电信业务收入占比提高33%达到194%，拉动电信业务收入增长51%，是电信业收入的首增长极。


综合来看，数字经济时代背景下，运营商面向B端客户提供的云计算、大数据、物联、IDC、络安全等数字业务板块有望成为其未来营收和利润增长的主要引擎，为其贡献主要的业绩弹性。


未来怎么看


短期来看，如前文所述，运营商的业绩弹性主要在云业务为代表的2B数字业务，在新业务加速扩张下，大运营商的整体增速重回10%左右。因此，云计算业务高速扩张带来的估值重塑仍然是目前的主要交易逻辑。在这种背景下，我们参照云计算可比，选取PS法对其云计算业务重新单独估值，计算出移动联通电信云业务2023年的市值分别为：3822亿2057亿3300亿。


同时用PB对传统业务估值，加总现金和投资后，得到2023年移动联通电信合理的市值为19万亿04万亿10万亿。对照目前市值，其中，移动作为头中的头，由估值重塑带来的合理市值已经接近高点，考虑到其极高的股息率，短期仍具备一定吸引力，但需要关注后续可能存在高位震荡的风险，同时警惕预期兑现后的下跌风险；其他俩家目前距离合理市值仍有一定空间。


中期来看，我们认为可以关注数据要素入表给运营商带来的资产价值提升。数据要素虽然不是新概念，但未来面临较大的边际变化。一旦数据作为资产入表践后，作为国内重要的数据持有方，运营商将会直接受益，届时有可能带动业绩和估值的进一步提升。


长期来看，参照我们数字经济系列开篇的观点，我们认为数字经济和AIGC将是贯穿2023年全年甚至其后3-5年的投资主线之一，如前文所述，电信运营商作为数字经济和AIGC的重要参与者，在数字基建、产业数字化、AI数据和算力、数据要素等多个领域都有业务延伸，这表明，随着数字经济大概念下的板块轮动，运营商作为多领域参与者有望充分受益大主题的提振，可能成为大概念板块的长期头，仍具备上涨的基础。